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中信建投:平衡表进一步收紧 豆油突破上涨

2020-11-21 08:51:23来源:

交易策略1:Y2101逢低做多。

入场区间:7800-8300

目标区间:8500-9000

止损区间:7600-7500

交易策略2:Y2105逢低做多。

入场区间:7300-7800

目标区间:8000-8500

止损区间:7000-7200

策略逻辑:

1、美豆平衡表进一步收紧,叠加拉尼娜背景下南美天气炒作,CBOT大豆站稳1100美分,从进口成本端对豆油价格形成提振;

2、豆油收储持续推进,对其价格形成提振的同时抑制市场做多豆粕的热情,从而使得豆油可以吸收较多的美豆涨幅;

3、产地棕榈油库存滑向历史低位,价格上方想象空间较足,预计将与豆油价格形成上涨共振。

风险控制:

豆油单边做多仓位不超过95%,单边最大持仓数目不超过1000手。首批入场后每下跌/上涨一定价格区间加一部分仓位,但若跌破止损区间则应先出场;价格进入目标价格区间后,分批进行移动止盈。

一、策略逻辑

随着MPOB及USDA两份利好月报落地,油脂中期强势格局被奠定,本周豆油主力强势站上8000元/吨,形成千元整数关口突破,令市场情绪大受提振。当前油脂市场交易仍以豆油收储+美豆紧平衡+马棕低库存为主线,宏观背景则是充裕的流动性及不断上升的通胀预期,预计后市仍有进一步发酵空间。豆油向上形成有效突破之后,仍可背靠突破位置附近逢低买入。

(一)美豆结转库存进一步收紧,美豆站上1100美分

在MPOB月报未拖后腿的情况下,随后的USDA报告为油脂油料市场带来了进一步的刺激。USDA超预期下修美豆单产至50.7蒲式耳/英亩,在未调整出口预估的情况下,令新季美豆结转库存大降至1.9亿蒲,美豆站上久违的1100美分,标志着美豆新一轮行情的开启。

图1:美豆销售进度

来源:USDA,中信建投期货

图2:NOPA美豆压榨

来源:NOPA,中信建投期货

虽然在11月报告中,USDA未调整出口项,但有迹象显示后期需求上调概率较高。美豆9月出口调查显示出口较USDA公布的月度检验量高出5130万蒲式耳,其中运往中国的大豆统计遗漏最多,10月出口统计是否亦有遗漏仍有待数据验证。而即便是按照USDA的统计,当前美豆的出口销售进度已超过80%,很难想象在未来9个多月的时间里,美豆仅剩不到1000万吨可供销售,出口预估的进一步上调成为大概率的事件。此外,在南美大豆供应不足的背景下,美豆提高压榨成为豆油、豆粕进口国的重要依仗。NOPA数据显示,美豆10月压榨量高达1.85245亿蒲式耳,创下同期及历史新高,按此趋势21.80亿蒲的年度压榨仍有上调空间。

而即便是按照当前美豆4.2%的库消比,从过往经验来看美豆对应的价格运行中枢应在1300-1400美分,暗示着当前不足1200美分的盘面仍有待时间的孕育及行情的发酵,1.5亿蒲以下的结转库存预期仍为中期美豆的进一步上行埋下伏笔。随着时间的推移,市场逐渐消化南美追赶较快的种植进度,巴西南部及阿根廷中部的核心产区干旱仍在持续,令部分机构开始下调南美豆产量预估,预计将对新一轮美豆涨势形成推动。

图3:美豆供需平衡表及调整预估

来源:USDA,中信建投期货

图4:美豆库消比与价格波动区间对照

来源:USDA,中信建投期货

与大豆巨量到港及豆粕充裕供应形成鲜明对比的是,菜棕油供应收紧及储备收购推进下豆油的一货难求,而这暗示着后期油粕比的强势及豆油对美豆涨幅的更多吸纳。在美豆站稳1100美分之后,预计连豆油将跟随美豆的新一轮上涨延续强势。

(二)马棕库存滑向历史低位,赋予价格充分想象空间

而在马棕10月末库存降至2016年同期低位水平,棕榈油未必不能在出口走弱的同时与豆油形成共振上涨,对豆油涨势形成相互促进。虽然11月的MPOB月报未能带来超预期利好,但在马棕10月末库存接近2016年同期低位,且未来几个月的产量前景并不算好的情况下,出口转差引发的调整影响有限。

图5:马来西亚棕榈油月末库存(万吨)

来源:MPOB,中信建投期货

图6:马棕年末库存及盘面高点对比

来源:MPOB,博易大师,中信建投期货

疫情限制及劳动力短缺,令近几月产地棕榈油产量持续处于恢复偏慢的状态,进入四季度季节性减产周期,产情预估更不乐观。SPPOMA称马棕11月1-15日产量环比降幅扩大至16.07%,而同期的出口降幅则缩窄到11.8%-14.02%。在棕榈油月差深度inverse结构下,出口商更倾向于在后半月进行货物交付,预计全月出口降幅仍有进一步缩窄空间。按此产量及出口节奏,马棕11月-12月降库概率仍然较大。

图7:马来西亚棕榈油供需平衡表及预估(吨)

来源:MPOB,中信建投期货

而即便是在未来两个月出口大降的情况下,马棕产量的回落也预计将令其库存进一步下滑。主流机构将马棕年末库存放至140-150万吨,部分激进机构甚至看至120万吨。作为对比,创造2016年价格高点的棕榈油年末库存不过仅降至167万吨,更低的库存配合更充裕的流动性,赋予棕榈油价格往上较充足的想象空间。棕榈油与豆油走势形成共振上涨,将对豆油涨势形成相互促进。

在宏观充裕的流动性及不断增长的通胀预期下,美豆库消比降至4.2%低位,叠加马棕降至历史低位的库存,令豆油与棕榈油形成共振上涨,天时地利人和。展望后市,随着通胀预期的发酵、美豆行情的酝酿及马棕库存的进一步走低,预计豆油强势格局难改。在豆油向上形成有效突破之后,仍可背靠突破位置附近逢低买入。

二、交易策略及风险控制

交易逻辑:

1、美豆平衡表进一步收紧,叠加拉尼娜背景下南美天气炒作,CBOT大豆站稳1100美分,从进口成本端对豆油价格形成提振;

2、豆油收储持续推进,对其价格形成提振的同时抑制市场做多豆粕的热情,从而使得豆油可以吸收较多的美豆涨幅;

3、产地棕榈油库存滑向历史低位,价格上方想象空间较足,预计将与豆油价格形成上涨共振。

交易策略1:Y2101逢低做多。

入场区间:7800-8300

目标区间:8500-9000

止损区间:7600-7500

交易策略2:Y2105逢低做多。

入场区间:7300-7800

目标区间:8000-8500

止损区间:7000-7200

风险控制:

豆油单边做多仓位不超过95%,单边最大持仓数目不超过1000手。首批入场后每下跌/上涨一定价格区间加一部分仓位,但若跌破止损区间则应先出场;价格进入目标价格区间后,分批进行移动止盈。

中信建投期货2队

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