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消费市场与盘面活跃度不成正比,低硫燃油何日能取代大哥?

2020-10-15 11:51:35来源:

原标题:消费市场与盘面活跃度不成正比,低硫燃油何日能取代大哥?

9月低硫燃油持仓量出现明显增长,主力01合约大部分时间处于10万手上方,成交量较之前两月亦有所提升。显示出LU逐步赢得市场参与者的关注,当然和高硫燃油相比在交投活跃度上相距甚远,不到FU持仓不量20%,成交量基本是零头。主要因低硫燃油交易门槛和成本更高,对投机型的个人与金融机构投资者来说吸引力不够。

当然二者在期货市场活跃程度船用市场的消费规模呈现截然相反的态势。众所周知今年1月1日开始,IMO2020限硫令正式在全球海域范围施行。根据新加坡和鹿特丹的港口数据,在限硫令生效后,世界前两大港口的低硫燃料油消费占比分别达到70%和50%,而高硫燃料油份额降到20%和30%以下。我国高低硫的需求切换或比新加坡、鹿特丹更为彻底,低硫份额超过80%。现实基础雄厚,意味这未来低硫燃油在期货市场仍具备很大发挥空间。

LU上市至今跟其他内盘关联品种,主要包括SC原油、高硫燃油的价格联动度是比较高的。在个别时段会有强弱差异。原油作为(包括低硫燃料油在内的)各类成品油的唯一上游,成本端对低硫燃料油定价的影响是毋庸置疑的。多去三个月LU盘面运行基本没有偏离这层产业链的关系,不过9月SC原油较下游产品表现更弱,主要是受庞大仓单影响。

而LU与FU算是同一个品种(燃料油)的两个子类,限硫令执行后,尽管从消费层面可以把他们看作两个完全不同的市场,但二者在产业链上的联系依然紧密。但是在8月中旬附近,二者强弱出现明显分化。高硫燃油迎来一波强势反弹,而低硫跟涨乏力。造成这一现象背后是由于疫情的影响,低硫燃料油核心的消费终端——航运业受到巨大冲击,导致低硫市场今年2月以来持续疲软。而高硫燃料油在船用市场的敞口较小,且另外两大终端(发电厂、炼厂)的需求在疫情下保持稳固,特别是7月后高硫受中东、南亚地区的发电需求季节性走强。同时国内FU仓单外流大大缓解了盘面压力,令高低硫价差明显缩窄。

此外低硫燃油对外盘价格锚定并非如高硫那般紧密。通常我们把LU主力与新加坡Marine 0.5%现货或者纸货合约价格进行内外盘价差参考。除了在挂牌初期,因LU定价过高导致对外盘存在较大升水,随着随着时间推移,市场对LU的定价进行修正,LU内外盘价差逐步收缩,到8月份基本回到15-25美元/吨的区间窄幅震荡。在内盘的过高升水得到修复后,LU与外盘低硫燃料油的价格联动性也显著加强。不过由于出口退税政策的放开,国产炼厂逐步加大低硫燃油供应,未来或令LU对标的仓单成本不再完全锚定外盘,在跟高硫有所区别。

最后回到行情,国庆假期期间,外盘高低硫燃料油跟随原油经历先跌后涨的走势,总体录得一定涨幅。上周五内盘高低硫燃油均大幅补涨。单边二者并没有背离预期,但高低硫价差变化值得关注。高硫方面,作为发电终端代表的沙特采购明显放缓,而作为炼化终端代表的美国依然保持着高位进口,提供一定支撑。此外,航运需求仍在持续改善,BDI指数在假期突破2000,对高低硫燃料油消费均存在提振。目前低硫燃料油月差与现货贴水已经强于高硫,新加坡高低硫现货价差也已超过80美元/吨,反映低硫市场的走强。9月中旬以来二者价差持续走强,10月8日达77美元/吨,创两个月以来新高。部分市场声音认为四季度将延续低强高弱表现。

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