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国际铜:上市走势符合预期,后期仍存下跌空间

2020-11-19 17:51:02来源:

原标题:国际铜:上市走势符合预期,后期仍存下跌空间

征稿(作者:首创期货 张小凯)--今年INE国际铜正式上市,表现如何,后续我们怎么看?我们先从基本面说起:

一、国际市场存在疫情差,DM疫苗领先,美指将成为抑制因素

无论是辉瑞还是BioNTech疫苗效果如何,无论疫苗什么时候上市,可以肯定的是,前期产能不足,其次运输条件受限,DM国家优先受益,EM国家排在后面,因此可以讲未来仍是美元的多头时代。短期的在通胀交易正在被现实侵蚀。美元走强,也有进一步抑制大宗商品特别是铜市的表现。

二、国内宏观存收缩趋势,消费难以持续

无论是最近各政府官员的讲话还是信用债市场的急剧变化,都表明了前期的双宽政策(宽货币、宽财政)已经进入了转向至少是边际收缩的阶段了,后续消费端难有大的趋势性机会。

我们从信贷脉冲指标上来看,2020Q1信贷脉冲指数创出了近4年新高水平,随后回落。一般来讲信贷脉冲指数领先于工业增加值、克强指数、PMI6-9个月,也就是说最迟2020年四季度将迎来宏观经济主要变量的拐点,届时宏观需求将进一步承压。

其次随着信用收缩,融资利率全面回升,无论是无风险利率还是信用利率,都已经回到了疫情前的水平甚至远高于疫情前的水平特别是信用债,利率的反噬效应将进一步作用在房地产市场,压制房地产市场的表现。今年房地产市场为什么出现超预期的表现?主要是疫情导致的利率下降刺激房地产出现短暂的回暖,但力度有限。

三、原料端供给修复,后期支撑有限

(1)矿端生产干扰高峰时期已过,后续紧缺逐渐缓和

由于新冠疫情和年初的低价格导致铜矿山主动被动出现停产、减产检修推迟投产等现象,铜矿的干扰率也连创10年以来的新高水平,严重影响了前三季度的铜矿的产出,伴随而来的是铜精矿的加工费一跌再跌,创近些年的历史新低水平。

智利1-9月产量同比增加0.3%,当月环比下降0.9%,同比下降0.8%;秘鲁1-9月产量同比下降16.6%,当月环比下降11.4%,同比下降15.7%;智利秘鲁合计1-8月产量同比下降4.7%,当月环比下降3.9%,同比下降5.2%。

但随着新冠疫情的影响消退(无论疫苗有效性如何、推广如何,不可否认新冠疫情的影响逐渐减弱),特别是南美疫情进入了消退稳定期,智利秘鲁生产开始修复,后期铜矿的供给将逐渐修复。预计明年大量因为疫情推迟的增产、新增、改造项目将大规模投放市场,铜矿市场的天平将向需求方。

(2)国内废料紧张持续,国外开始走向宽松

经历年中一轮的快速涨价,废铜社会库存基本上被消化一干二净。加之今年下半年基本海关没有新增批文,新的进口政策尚未真正落地之际,进口废铜大幅回落,相比去年同期腰斩,导致国内精废价差维持在相对低位水平。从政策的落实进展上来看,进口废料政策今影响今年来看不大了,明年应该来说进口无虞。

国际市场随着铜价的回升,疫情影响的缓和,废铜的回收逐渐正常化,折价也随着价格的回升而回升。其一,海外的冶炼生产还未完全恢复,其次国内的进口受限。

四、冶炼端利润压制,供应温和增长

由于疫情对矿山生产的干扰,铜矿加工费TC快速下行探测行业底线水平,基本上所有的冶炼企业都存在影响,特别是中小冶炼企业面临生存考验。其次年初硫酸胀库导致冶炼厂被动减产,实际上上半年很多企业都面临这硫酸无处可去的境地,产出也受到抑制。从目前跟踪的数据来看,收益于硫酸价格的回升和贵金属价格的持续高位缓和了TC过低的窘境,今年截至到十月份实现了温和增长(2%)。

目前来看这两块都在缓和,冶炼厂原料库存触底回升,硫酸高库存被消费消化,冶炼厂放量指日可待。

五、2020年是扰动但不改趋势的一年

去年年底我们预判2020年将是铜矿放量的一年,供应过剩、TC回升成为应有之义。但是疫情改变了一切。但我们认为这种情况只是推迟不改变趋势,尤其是在高价格的背景下。长周期背景之下,2020年分化只是表象,趋同是规律。2021-2022年将迎来铜矿生产的大年,铜矿库存增加,TC上升是我们的基本假设。

六、INE上市首日表现符合预期

从我们的理论公式推导来看,(INE的当月合约定价=(LME+掉期+CIF)*人民币汇率;或者INE当月合约定价>=(SHFE当月合约-清关费用)/(1+增值税率)),INE国际铜挂牌价格略高于LME和SHFE价格,从盘面走势来看,市场是认可这一事实的,开盘即下跌1.5%左右,价差收敛,目前来看市场运行还是充分有效的。

其次从今年的成交持仓上来看,INE国际铜成交8344手,持仓2096手,成交持仓比4倍。与沪铜相比,无论持仓还是成交以及成交持仓比上来看,INE铜走向国际化还需要一段时间。国际化的前提需要具有足够的深度和广度,“大水养鱼”;其次,投机持仓比略高,产业套保者交易的比例仍需提高。

第三从全天的走势来看,去了开盘时段的快速下跌外,其他时段跟沪铜走势无异。这也从侧面说明了国际铜的保税区属性、国际投资者属性还完全彰显出来。

当然了,第一天成功上市,平稳运行,一定程度上说明INE国际铜成功了,但要想走的更远,实现国际化的梦想,显然还有很长的路要走。

作者简介:张小凯,现任首创期货研究院负责人,中科院数学与系统科学研究院金融数学硕士,擅长将理化分析与基本面分析相结合,擅长将股债商等大类资产融合分析,从不同角度论、多层博弈思路论证,尝试商品研究新思路新方法。16年曾获上期所、期货日报等机构颁发奖项。